前言

“不發(fā)生系統性黑天鵝事件的情況下，A股估值現在低于歷史平均估值，股市風險是不大的，長期投資是能掙到錢的，這是我今天明確告訴大家的一個結論。”

“到底應該繼續(xù)投中國市場，還是投美國市場，還是投最近比較熱的印度、越南市場？反復看了以后，我覺得，中國盡管增長速度放緩，但還是有很多方面是有巨大潛力的。”

“出口影響可能比較大的行業(yè)或者公司，或者是對海外技術依賴比較高的行業(yè)或者公司，在投資的時候，相對來說，安全邊際要放非常高才行，相對來說會比較謹慎。”

連續(xù)十多年賺了大錢、管理規(guī)模超過600億的私募機構景林資產，掌門人蔣錦志在今天的一個投資者分享中說了上述話。他說，這應該是自己第一次跟投資者做分享。

這次分享里，他談了景林的投資理念、對目前A股、港股、越南股市的簡單看法，以及中美貿易戰(zhàn)等市場關注的熱點話題。

非常感謝各位，我們景林的投資人，這應該是我第一次跟我們的投資者進行分享。

那么本來這個分享的目的，主要是前一兩個星期，市場跌了不少，我們內部團隊希望我跟大家這個講一下這個市場回調的一些看法，包括我們的這個投資理念。

但是我看最近幾個星期啊市場也回來了不少，所以呢可能大家心態(tài)上可能會平衡了很多，那么我們今天的主題，還是按照以前的規(guī)劃，就首先講一下我們的投資理念，我們是怎么樣做投資的？

那么有助于大家對于我們的投資理念和投資風格有一個比較好的了解，了解你投資什么樣的產品，這樣以后你碰到有什么市場波動的時候，你對投資對象有了解以后，你的了解的多了，你自己的確定性和心態(tài)也會更好一點。

14年費后收益率26%

首先我講一下，從2004年到現在，景林中國已經有14年的歷史了，14年的收益率費后在26%左右。

我們國內的最長的基金，景林穩(wěn)健，2006年到現在，12年不到，差不多也在26%左右，所以我們境內境外應該說都取得了比較不錯的長期業(yè)績。

但是我們要想特別強調一點，就是我們取得的這個長期業(yè)績，并不是說每個月份或者每個年份我們都掙錢的。

有一些基金號稱每個月都掙錢，每年的波動率非常小，當然他回報也比較低。

我們的風格是長期，追求較高回報，所以如果有一些投資人更追求短期、風險比較小、風險回報也要求不高的機會，那可能就不是我們的目標客戶。

我為什么一開始講這個事，就是說，我覺得你了解自己投一個什么樣的產品非常重要。

而且在市場波動的時候，我們過去幾年也有跌10%、20%的，當然大多數都在10%內，大多數情況下我們總體回撤控制得還不錯，但是我們反復跟投資人強調，我們也有跌的時候。

A股、港股估值都低于歷史均值，風險不大

過去13年，非金融就是把金融去掉的A股的PE估值是16倍，PB是2.3倍。目前比過去13年的平均值稍微低一點，目前PE是15倍，pb是1.8倍，pb低了不少。滬深300的這個市凈率也是明顯低于歷史的平均值。

所以從這個角度來說，我個人認為，首先不發(fā)生系統性的突然的一些黑天鵝事件的情況下，這個估值低于歷史平均估值的情況下，股票市場的風險是不大的，長期投資是能掙到錢的，這是我今天明確告訴大家的一個結論。

當然如果說有一些系統突然的黑天鵝事件，比如說中美的貿易戰(zhàn)，或者是其他的什么地緣政治的突發(fā)情況出現，排除這種情況，我覺得長期投資A股市場，大概率事件是能掙到錢的。

港股的估值來看，恒生指數的估值也是低于歷史均值，2006年到現在，往前看的PE，就是下一年的pe估值，均值在12倍。5月28號，昨天是11.4倍，也是比歷史均值低。

昨天來看，恒生國企指數的2018年的估值只有7.7倍，歷史均值是10倍，所以無論是恒生指數、恒生國企指數，包括A股滬深300，都低于歷史均值。

所以我覺得排除特殊情況，無論是A股還是港股，風險不大，長期回報有保障。

而且從估值來看，我們除了跟歷史看，還要跟橫向的其他國家看。因為我們最近也在看美國和東南亞的一些股票，看希望能不能找到一些分散中國風險的工具和投資標的。

我們仔細看了一下全球的估值，中國的藍籌指數（滬深300）和海外中國股票指數的估值并不高的，當然中小板和創(chuàng)業(yè)板還是稍微貴一點，但是也沒有以前那么貴了，2015年是天價，都一百多倍。

美國現在還有17倍，歐洲是14倍，印度也是16倍。去年比較火的越南也有20倍。

所以我們仔細看了一下，中國有一批優(yōu)秀的公司，估值還是在比較合理的位置，舉個例子，茅臺今年也就20多倍，阿里也就是20多倍，新東方也就是20多倍，所以有一批這樣的你覺得拿著從長期看還比較放心的公司。

剛才講了，就是如果有黑天鵝事件，那肯定都會有短期的震蕩。

除了估值之外，我們看盈利增長，2017年A股整個綜合的盈利增長18.9%，金融是七點幾，非金融是32.9%。今年一季度的業(yè)績剛出來，大概收入凈增長是15%左右，然后去掉金融，大概是在24%左右，是比去年全年的增長速度會放緩一點。

剛才講到了去掉金融估值大概是在15、16倍左右，所以PE比增長率還是小于1的，我覺得安全性還是足夠的。

所以不能說特別特別便宜，但是我覺得從長期投資的角度說，就像剛才說的一批不錯的公司，能夠長期給我們帶來比較好的盈利的，無論是看估值，還是看整個A股的盈利增長情況，這兩個結合起來，對未來還是有信心的。

所以這是我們現在對股市的估值、盈利增長的一些基本看法。

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